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信贷转弱背後 经济融资模式正悄然改变
人民银行最新公布的4月份金融数据,反映内地经济正处於转型期中的微妙阶段。新增人民币贷款罕见录得负100亿元,不但远低於市场预期,更较去年同期少增近3,000亿元;社会融资规模亦明显放缓。表面上看,金融...
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信贷转弱背後 经济融资模式正悄然改变
分析员 : 温天纳 (独立评股人)
人民银行最新公布的4月份金融数据,反映内地经济正处於转型期中的微妙阶段。新增人民币贷款罕见录得负100亿元,不但远低於市场预期,更较去年同期少增近3,000亿元;社会融资规模亦明显放缓。表面上看,金融数据偏弱,但若深入拆解,实际反映的并非单纯需求不足,而是中国经济结构、融资模式与政策重心正在同步转变。

首先,新增贷款再度录得负数,最核心原因仍是企业与居民借贷意欲疲弱。过去依靠房地产与基建推动信贷扩张的模式,近年已逐渐失效。在楼市持续调整下,居民加杠杆意欲低迷,按揭及消费贷款需求持续受压。4月份内地居民贷款减少逾7,800亿元,无论短期消费贷或中长期按揭贷款均录得明显倒退,反映居民对置业及消费仍然审慎。

企业贷款情况亦见挑战,中长期企业贷款明显减少,显示企业扩产及投资意欲不足。尤其在部分行业面对产能过剩及「反内卷」政策背景下,企业对新增投资保持保守。更重要的是,现时中国经济正由传统重资产模式,逐步转向科技创新及高端制造,但新经济产业对银行信贷依赖程度,远低於过去房地产及基建年代,因此难以完全填补旧动能退潮後留下的融资缺口。

另一值得注意的现象,是企业融资渠道正在改变。由於债券市场利率持续回落,不少大型优质企业转向发债集资,取代传统银行贷款。4月份内地企业债券融资显着增加,某程度上反映银行信贷的重要性正逐步下降,而直接融资市场角色则持续提升。

至於社会融资规模放缓,除贷款减少外,地方政府发债节奏放慢,以及隐性债务置换持续推进,亦压抑整体融资增速。事实上,内地近年积极化解地方债风险,令部分原本透过平台公司进行的融资需求逐步收缩,这亦导致金融数据表面看来偏弱。

不过,在贷款及社融数据疲弱之际,广义货币(M2)增速却意外回升至8.6%,背後主要与股市上升有关。4月份内地股市表现强劲,带动大量资金流入非银行金融体系,包括券商及基金户口,令非银存款急增。换言之,市场流动性其实并不紧张,只是资金未有有效流向实体经济。

这亦解释了为何M1与M2之间仍存在明显「剪刀差」。资金虽然充裕,但企业与居民并未积极投入生产、投资与消费,反映货币政策向实体经济的传导效果仍有限。简单而言,目前问题并非「无钱」,而是「不愿借、不敢投」。

在输入性通胀压力逐步浮现下,市场原先预期的减息降准时间,或进一步押後。短期内,货币政策更可能维持「稳流动性、稳物价」的平衡策略,并透过定向工具支持科技创新、绿色金融及中小企等重点领域,而非大水漫灌式刺激。

整体而言,4月份内地金融数据反映中国经济已进入新阶段。信贷增长速度放慢,未必等同经济失速,而更像是旧有增长模式退场、新融资结构逐步形成的过程。未来关键,仍在於内需与市场信心能否真正回稳,以及新经济动能能否顺利接棒。 
 
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更新日期为: 2026年2月9日